2021年9月29日 星期三

“灵巧手”一鸣惊人,“拓品类”志在千里-讯息

时间:2023-06-05 22:22:36来源 : 研报中心


【资料图】

鸣志电器(603728)

投资要点

鸣志电器是全球微特电机头部企业,工控行业出海标杆。公司主营各类电机及其驱动产品,绑定以海内外龙头企业直销,其中海外收入以欧美为主,占比稳定在 40%+。拳头产品混合步进电机全球领先,公司采取外延收购的战略,丰富产品品类:先后收购美国 AMP、Lin,瑞士 T Motion等具备全球竞争力的电机及驱动公司,品类从单一步进系统,拓展新品类至无刷/伺服/空心杯电机/精密直线系统,打开规模天花板。2015-2022年营收/归母净利润 CAGR 分别为 19%/15%,业绩长期稳健增长。

步进为基石,产品横纵向拓展顺利,看好新品类放量带动中长期利润中枢上行——新品类主要应用于高效率、高功率密度的下游场景,增量市场空间大、可达的规模上限高于步进电机,而且因技术壁垒更高,对下游议价权强、利润率水平均高于步进。2)步进:鸣志属于全球 TOP5 企业、出货量市占率近 20%,新行业、新市场带动份额持续稳增,预计 22-25 年收入 CAGR 约 10%。3)无刷:2021 年全球市场规模 1400 亿+,电机早期对标龙头日本东方、技术积淀深厚,19 年收购瑞士 T Motion获取驱动技术&欧洲渠道。22 年无刷收入 1.7 亿元,同比+53%,后续高端医疗、汽车电子、移动机器人领域有望带动无刷高增。4)伺服:公司早期与 AMP 共同开发 M2/M3 产品,性能媲美日系企业,产品高举高打销至美/欧/日工控自动化市场,22 年伺服收入 1.9 亿,同比+90%。海外市场份额持续提升,同时国内靠自研编码器、优化结构来降本,进一步提升性价比,国内有望逐步贡献增量。5)空心杯电机:“电机中的王冠”,电机设计&线圈工艺等均具备较高 know-how,产品批量稳定性、一致性要求高,产品已小批量应用于医疗、机器人等要求小体积、高功率密度、高转速的高端场合。

拓展高附加值景气赛道,成长空间星辰大海。下游结构来看,公司增量来自于几大新兴行业:人形机器人、医疗、新能源、工控自动化等。1)人形机器人领域,电驱系统价值量之于人形机器人,有如锂电池之于新能源车,公司本身在美国具备 AMP、Lin 两大硅谷子公司,接近特斯拉总部,空心杯电机模组研发制造能力强,同时性价比优于 Maxon、Faulhaber 两大空心杯电机龙头,我们认为今年鸣志有望切入 Tesla Bot手指关节模组,明年开始订单放量。2)新兴、高附加值领域,无刷、伺服等新品类主要导入海外市场的高景气下游,收入占比不断提升。22 年工控/医疗/移动服务机器人/光伏锂电半导体/智能汽车电子,收入同比+32%/+27%/+103%/+17%/+20%。

盈利预测与投资评级:公司是全球微特电机头部企业,绑定海内外龙头企业直销,公司积极拓展高附加值景气赛道,成长空间广阔。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 3.78/6.01/8.58 亿元,同比分别+53%/+59%/+43%,对应 PE 分别为 56/35/25 倍。考虑到公司电机品类扩张+人形机器人等高附加值应用有望放量,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:国际贸易摩擦、原材料价格上涨超预期等

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(责任编辑:黄俊飞)

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